Shrnutí roku 2024, klíčové trendy a výhled na trhy v roce 2025

16.01.2025

Máme za sebou další rok, kdy se vašim portfoliím dařilo nadprůměrně dobře. Rok 2024 byl mimořádně úspěšný pro riziková aktiva, přičemž vyspělé akciové trhy dosáhly růstu 20 %, zejména díky zhodnocení amerických akcií. Akcie firem z rozvíjejících se trhů zhodnotily lehce nad 8 %. Navzdory mnoha odhadům přetrvával v USA poměrně silný ekonomický růst 2,6 %, který USA udržely i navzdory vyšším úrokovým sazbám, při klesající inflaci a s udržením dobré kondice trhu práce. Americké akcie v indexu S&P 500 zhodnotily o 25,0 % a opět překonaly zbytek vyspělého světa. Pokud porovnáme výnos akcií v posledních 15 letech, v 10 letech byly americké akcie nejvýkonnějším regionem (viz graf níže). Evropa trpěla oslabením průmyslu, politickou nestabilitou a slabou poptávkou, což omezilo růst evropských akcií na 8,1 %. Japonské akcie zaznamenaly 20% růst díky reformám a slabému jenu.  

Dluhopisové trhy přinesly smíšené výsledky. Japonské a britské vládní dluhopisy zaznamenaly záporné zhodnocení, americké vládní dluhopisy zhodnotily pouze o 0,6 % a více se pak dařilo evropským vládním dluhopisům, včetně těch českých. Evropské vládní dluhopisy těžily především z klesající inflace a z očekávání pokračujícího snižování úrokových sazeb. Dluhopisovým vítězem byly high-yield dluhopisy, které udělaly zhodnocení přes 8 %. Centrální banky zahájily normalizaci sazeb, avšak v závěru roku se změnila očekávání rychlého snižování sazeb kvůli rostoucím výnosům a přetrvávající inflaci v USA.

Poslední týdny jsem pročítal výhledy analytiků, investičních společností a správců majetku na vývoj v roce 2025. V některých detailech byly mnohdy značné rozdíly, nicméně našel jsem také podstatné prvky, ve kterých se předpovědi shodují. Pojďme se na ně společně podívat… 

Výhled na ekonomiku a trhy v roce 2025

 Ekonomika

Rok 2025 bude pravděpodobně charakterizován pokračujícími rozdíly v ekonomickém vývoji napříč regiony. Odlišná tempa dezinflace, vývoje úrokových sazeb a technologické inovace, které přetvářejí jednotlivé ekonomiky, budou způsobovat to, že jednotlivé regiony se dostanou do různých fází hospodářského cyklu. Spojené státy by přitom mohly zůstat klíčovým motorem globálního růstu díky pokračující expanzi ekonomiky, zdravému trhu práce a rostoucím kapitálovým výdajům souvisejícím s umělou inteligencí.  

Evropa bude pravděpodobně nadále čelit významným strukturálním výzvám (energetika, demografie, konkurenceschopnost,…) a politické nejistotě, které brzdí její potenciál růst, zatímco rozvíjející se trhy se budou muset vyrovnávat s vyššími dlouhodobými sazbami, silným americkým dolarem a překážkami v obchodní politice, které pravděpodobně zesílí s nástupem Donalda Trumpa.  

Kapitálové trhy

V tomto prostředí polarizované regionální výkonnosti většina výhledů očekává, že americké akcie budou investory i nadále preferovány před akciemi eurozóny a rozvíjejících se trhů. Většina institucí odhaduje, že index S&P 500 by mohl v roce 2025 dosáhnout hodnoty 6 500 USD a výše, viz graf vpravo. 

Dost často jsou ve výhledech řešeny vysoké valuace amerických akcií, které zůstávají na 22násobku odhadovaných zisků pro rok 2025. Z historického hlediska se tedy zdají tyto akcie relativně drahé. Nicméně pokud se na valuace podíváme trochu jinou metrikou, než jak jsme byli léta zvyklí, nabízí se trochu jiný pohled. 

Historicky poměr ceny k zisku koreluje s výnosností vlastního kapitálu ROE, která měří, jak efektivně společnosti vytvářejí zisky z kapitálu poskytnutého jejich akcionáři. V grafu níže vidíme, že návratnost vlastního kapitálu zůstává nadprůměrná a proto investorům zřejmě nevadí ani nadprůměrný poměr P/E. Podle odhadů by se návratnost vlastního kapitálu měla v roce 2025 zvýšit na 19 %, zatímco v roce 2024 činila 17,8 %. Pro představu, v roce 2019 před pandemií činil ukazatel ROE indexu S&P 500 15,1 %.   

Podobné je to se ziskovými maržemi (graf vpravo níže), které jsou v porovnání s historií vysoké. Zejména v technologickém sektoru, kde jsou ziskové marže téměř dvojnásobné v porovnání se zbytkem trhu. Zisky v technologickém sektoru rostly v roce 2024 téměř dvojnásobným tempem než u ostatních sektorů a pro rok 2025 se očekává růst přibližně o 20 %. Kombinace silného růstu zisků a vyšší ziskovosti vysvětluje vyšší výkonnost i vyšší relativní ocenění technologického sektoru a tedy i amerických akcií.

Další skutečností je, že řada velkých firem si díky předchozímu zajištění financování udržela nízké náklady navzdory vyšším úrokovým sazbám. 

Abychom se však na situaci podívali i kriticky, tak pravděpodobnost, že se nacházíme uprostřed boomu produktivity podporujícího vyšší ocenění, je na druhé straně vyvážena možností, že současná situace je spíše obdobou roku 1999, kdy se nafukovaly nesmyslně ceny technologických akcií, aby pak došlo v roce 2000 k jejich výraznému propadu. V takovém případě by nenaplněná očekávání a negativní ekonomický vývoj mohli odhalit křehkost ocenění akciových trhů. Vývoj v USA se navíc nemůže odpoutat úplně od zbytku světa. 41 % příjmů indexu S&P 500 pochází ze zahraničí. Pokud dojde k recesi v Evropě a k pokračujícímu zpomalení v Číně, bude to mít negativní dopad na zisky společností v indexu S&P 500.    

Když se podíváme na akcie mimo USA, mezinárodní akciové trhy vykazují atraktivnější ocenění, ale jsou vystaveny větším ekonomickým a politickým rizikům. Japonské akcie se jeví jako pozitivní výjimka. Mohou těžit z domácí reflace, růstu reálných mezd a zpětných odkupů, stejně jako z korporátních reforem, které podporují jejich výkonnost. Silná mezinárodní poptávka a příznivé měnové kurzy by navíc mohly tuto dynamiku ještě posílit.

Dluhopisové trhy začínají rok s poměrně solidními výnosy. US vládní dluhopisy jsou výrazně nad 4 % a české vládní dluhopisy nabízejí u 10letých splatností výnosy přes 4 %, u 2letých pak přes 3 %. To je pro naše portfolia pozitivní, protože tyto hodnoty zaručují jednak reálné zhodnocení investovaných prostředků a v případě nepříznivého vývoje je prostor pro další pokles úrokových sazeb, který by znamenal růst cen dluhopisů a mohl by kompenzovat případné korekce na akciových trzích.  

Klíčovým rizikem pro dluhopisové trhy a nejen pro ně, zůstává scénář, kdy by se proces dezinflace v USA zastavil, nebo dokonce obrátil a FED musel přistoupit v roce 2025 ke zvýšení úrokových sazeb. To by mělo negativní dopad nejen na dluhopisy, ale velmi pravděpodobně také na akcie. Vzhledem k avizovaným krokům ze strany administrativy Donalda Trumpa není tento vývoj úplně vyloučený, avšak takový scénář má ve většině výhledů zatím velmi nízkou pravděpodobnost.

V tomto komplexním prostředí zůstává klíčová správná alokace a diverzifikace investičních portfolií a jejich taktické řízení. Nadále budeme sledovat vývoj na trzích a přizpůsobovat naše strategie tak, abychom maximálně podpořili dosažení vašich finančních cílů. 

Závěrem jsem chtěl dodat ještě jeden důležitý úhel pohledu. U správně sestavených finančních plánů není důležité, na jaké hodnotě bude index S&P 500 na konci roku 2025. Vaše finanční plány a související portfolia chystáme tak, aby bylo jedno, zda bude mít index hodnotu 5500 bodů nebo 7000 bodů. Důležité je udržovat se dlouhodobě na správné cestě za splněním vašich finančních cílů. 

Děkuji za vaši důvěru a přeji vám úspěšný vstup do roku 2025!